18/10/2019

Claves del día

18/10/2019

El Gráfico

Real brasilero cerca de perforar los R$/US$ 4,4

(Fuente: Bloomberg)

Mientras dormías

Corea del Sur se encuentra en el centro de las miradas globales por el coronavirus, agudizando el impacto del mismo en los mercados emergentes. Este país informó ayer 48 nuevos casos, llevando el total por encima de 200. En este marco, el kospi de Corea retrocedió 1,5% durante el día de hoy. Las bolsas de china cerraron en verde y el renminbi mostró mayor estabilidad. La situación en China parece estar evolucionando positivamente. Las bolsas europeas retroceden levemente durante la mañana de hoy, en tanto que los futuros de la bolsa de EE.UU. también indican una apertura bajista. El euro muestra algo de estabilidad en la zona de 1,08, pero el foco ahora pasó a las monedas emergentes. El petróleo opera en terreno negativo hoy por la mañana, luego de varios días de desacople positivo.

El Número

0,4 MM

(ACUMULACIÓN DE INVENTARIOS DE CRUDO EN ESTADOS UNIDOS)

Luego de la importante acumulación de semanas anteriores producto del descenso en la demanda por el coronavirus, la semana pasada los inventarios de crudo obtuvieron una acumulación menor a la esperada, alcanzando 0,4 MM de barriles.

El Dato

51,5 puntos

(PMI MANUFACTURERO ESPERADO PARA ESTADOS UNIDOS)

El nivel esperado en el PMI de manufacturas preliminar de febrero en Estados Unidos se estima en 51,5 puntos.

Noticias y Recomendaciones

Renta fija en dólares: mejor con el FMI, que sin el FMI

Los inversores parecemos quejarnos de todo. Hace unos meses atrás era por la ausencia de acuerdo con el FMI. Pero ahora es por el apoyo del FMI. Queda claro que es sumamente positivo trabajar con el FMI "adentro", con un acuerdo y extensión de plazos de sus créditos. Recién después hay lugar para acordar con los acreedores privados. No hay acuerdo privado posible sin el FMI "adentro". Habiéndose avanzando satisfactoriamente con la entidad global, ahora será el turno de los privados. Esperamos una propuesta de Guzmán agresiva, lo cual es lógico en un proceso de negociación. El gobierno ya hizo un buen trabajo en deteriorar las expectativas, su propuesta inicial seguramente será rechazada y ahí es donde hará falta habilidad negociadora para encontrar un punto intermedio que permita un acuerdo con los acreedores privados. Se vienen semanas claves, con los bonos descontando una propuesta agresiva pero todavía altas chances de acuerdo. Si se fracasa en lograrlo, podríamos volver a ver paridades en 35% o debajo. Ese es el escenario que debe evitar el gobierno, ya que los actores cambiarían y la negociación se dificultaría.

Renta fija en pesos: ¿un camino posible?

El "caso AF20" provocó una disrupción del mercado soberano en pesos. La licitación de Lebads de ayer volvió a mostrar la poca empatía con estos instrumentos, situación lógica considerando los rendimientos que tienen en el mercado secundario. Pero el gobierno encontró interés en el canje a Valor Técnico del AF20. La pelea por precio que terminó elevando el precio de compra del TB21 desde $102,04 hasta $ 108,9 es un buen síntoma. El incremento a $ 9.000 millones de la emisión también. Hay que reconocer que se trataba de un bono "reperfilado", por lo que el interés por canjear era muy superior a potenciales canjes de bonos "performing". De alguna manera la operación vino a intentar solucionar el no pago del mismo. Pero si el gobierno logra tomar el camino de canjes de este tipo para el resto de los bonos que vencen en el corto plazo, podría comenzar a mejorar su perfil de vencimientos en pesos y de esa manera retroalimentar positivamente la curva de Letras al despejar el horizonte de vencimientos en pesos.

Renta fija en pesos II: resultado de la licitación de Lebads y del canje TB21

Mientras que para las Lebads del 28/05 y del 28/08, el monto adjudicado fue de VNO $ 2588 millones y $ 1012 millones respectivamente, en la licitación del TB21 con integración en especie del AF20, se decidió aumentar el monto adjudicado a AR$ 9.000 millones debido a la cantidad de ofertas recibidas por alrededor de AR$ 25.000 millones. En el caso de las Lebads, el precio de corte fue de 104,21 para la del 28/05 y de 100,5 para la del 28/08, dando una TNA del 37% y 41% respectivamente, convalidando la suba de tasas respecto a la última licitación. Por el lado del canje AF20 - TB21, el precio de corte fue de 108,90, dando una TNA de 31%, 260 bps por debajo de la Badlar actual. Teniendo en cuenta el precio en el mercado secundario de 84 AR$ c/100 VN del TB21, la quita fue de alrededor del 23%. La semana próxima comienza con otra licitación de Lebads con el objetivo de rollear aproximadamente USD 300 millones producto del vencimiento de la Lecap S26f0.

Panorama global: coronavirus

Los mercados emergentes siguen siendo los más afectados por el COVID19, en un círculo vicioso que se retroalimenta. Primero fueron las caídas de las bolsas por la menor expectativa de crecimiento. Luego los commodities que afectaron sus monedas. Y ahora depreciaciones generalizadas al confirmarse el daño en la actividad global. Las bolsas desarrolladas llevaron mejor la situación, pero con los datos de actividad puestos en la mesa comenzaron a sentir el impacto. Europa parece más expuesta, fundamentalmente por sus fuertes vínculos comerciales con China y el turismo. La fragilidad del renminbi producto de los estímulos monetarios implicó una depreciación del resto de monedas emergentes. El futuro de los emergentes se encuentra estrechamente ligado a la evolución de la enfermedad, la cual parece estar más controlada en China pero ahora se extendió a Corea del Sur. Todavía faltan algunas semanas para tener más claro el panorama de la enfermedad. Mientras tanto, los emergentes seguirán por el camino del ajuste. Si hay señales de control del COVID19, entonces podrían aparecer enormes oportunidades.

Fuente: Delphos Investment

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