18/10/2019

Claves del día

18/10/2019

El Gráfico

Indicador de posiciones especulativas en monedas "riesgosas" versus "defensivas"

(Fuente: Reporte Flows & Liquidity JP Morgan)

Mientras dormías

Aproximándonos al comienzo del período de presentación de balances referidos al segundo trimestre del 2020, las bolsas parecen tomarse algún tipo de respiro. Hoy los futuros de la bolsa de EE.UU. indican un comienzo de jornada neutro. Las bolsas europeas retroceden levemente durante la mañana de hoy, en tanto que la bolsa china volvió a destacarse al subir un 1,8%.. El mercado cambiario permaneció bastante estable durante las últimas 2 ruedas. Por su lado, los metales parecen seguir teniendo cierta fuerza alcista. El oro nuevamente se ubica por encima de US$ 1.800 la onza Troy. El petróleo Brent opera en la zona de US$ 43 por barril.

El Número

9% MoM

(RESULTADO DEL IPI MANUFACTURERO EN MAYO)

El índice de producción industrial manufacturera correspondiente a mayo contabilizó una recuperación de 9% respecto de abril. En la comparación interanual, en cambio, el indicador descendió 26,4%

El Dato

-12% MoM

(RESULTADO ESPERADO EN LAS VENTAS MINORISTAS DE BRASIL)

Hoy el IBGE publicará el resultado de la evolución de las ventas minoristas de Brasil correspondientes al mes de mayo. Se espera una caída frente a abril de 12%.

Noticias y Recomendaciones

Renta fija en dólares: llegando al primer puerto

La tasa implícita en los futuros nuevos bonos (calculada con el precio de los bonos actuales y el flujo de pago ofrecido por el gobierno) se acerca al 12% anual y podríamos decir que es un primer destino hasta tanto se sepa más sobre el futuro accionar de los fondos más duros dentro del grupo Ad hoc + Exchange. El próximo paso vendría de la mano del grado de éxito del canje. Uno parcial nos dejaría con niveles elevados de tasas implícitas, al menos circunstancialmente. Nuestra "tesis Boden" demuestra que con el tiempo, incluso en ese contexto, se puede comprimir spread. Un canje total podría llevarnos a tasas de un solo dígito en el corto plazo, lo que implicaría subas de más de 30% para los bonos en dólares. Mantenemos posiciones ya que la relación riesgo/retorno sigue siendo atractiva.

Macro local: señales de actividad

Con la actualización de los datos de demanda eléctrica, observamos una mejora en las industrias más perjudicadas por la cuarentena en el mes de abril: automotriz y construcción. Por otro lado, la evolución de la demanda en comercio y servicios, tanto como en industrias de extracción de minerales, el consumo sigue siendo significativamente inferior a la base promedio entre 2017 y 2019 hacia el primero de julio. La actividad de la construcción, responsable del 30% de la caída del empleo registrado en el mes de abril, fue una de las más golpeadas por las medidas de aislamiento preventivo, operando en ese mes con un 72% de consumo eléctrico menor a la base mencionada. Tanto en mayo como en junio, con el avance de las fases de la cuarentena, la rama logró recuperar su potencial hasta llegar a operar en la semana pasada alrededor de 22% por debajo de sus niveles normales. Una dinámica similar se observó en la industria automotriz que luego de detenerse por completo en abril, produjo en mayo 4.802 vehículos y sumó en junio 15.657 unidades, incrementando su consumo eléctrico hasta ubicarse la semana pasada en promedio un 18% por debajo de la base. La “recuperación” o retorno frente a los niveles pre COVID-19 también se manifestó en la industria textil y del petróleo, sin embargo, dado que estos niveles de consumo representan a GUMAs donde la región AMBA ocupa más del 30% de consumo eléctrico, la rama de retail y servicios que aún se encuentra rezagada, probablemente plasme también estos resultados en sus índices de actividad de los últimos dos meses.

Renta fija en pesos: resultado de licitación

Enfrentándose vencimientos por poco más de AR$ 53.000 millones, el Tesoro logró un rolleo de más del 100% y colocó deuda por casi AR$ 70.000 millones. De esta forma, se logró reducir la emisión acumulada alcanzando un monto total de alrededor de AR$ 11.000 millones. Así el terreno en materia de vencimientos queda sumamente allanado, quedando como único obstáculo los AR$ 50.000 millones producto de la Lede S31J0 y Lecaps. En relación a los títulos, se trata de tres Ledes: una septiembre, otra a octubre y otra a noviembre (estas últimas dos reaperturas) a una tasa promedio de 31,3%, en línea con los rendimientos que podemos encontrar en el mercado secundario. Debemos destacar este logro por parte del gobierno, donde la normalización de la curva ya está completa, reflejándose en la igualdad de tasas observadas en las licitaciones y en el mercado secundario.

Panorama internacional

En la roja rueda de ayer, se destacaron positivamente la suba de los futuros de cobre y madera en EEUU, indicios pro ciclo. No obstante, observando el comportamiento de los sectores bursátiles, y de las acciones dentro de cada sector, los internals convalidaron abrumadoramente la baja. También se ampliaron los spreads de deuda corporativa HY vs IG. En otras palabras, la rueda fue ampliamente negativa, pero su magnitud estuvo dentro de lo esperable, por ahora al menos. Sin embargo, el mercado de monedas se mostró mucho más tranquilo, y la apreciación del dólar (DXY) se dio durante la rueda asiática y primeras horas de la europea, ya que con la apertura de los mercados americanos el dólar estadounidense devolvió algo de la ganancia para luego lateralizar. En este sentido, continuó la leve tendencia a la baja iniciada el 11 de junio pasado de la volatilidad del euro (EVZ, Cboe EuroCurrency Volatility Index). Este comportamiento más tranquilo de las monedas puede devenir del que las posiciones especulativas cortas en monedas “risk-on” (productores de commodities) vs monedas “risk-off” (importadores/procesadores de commodities) esté recién volviendo desde posiciones en extremo favorables a las últimas vs las primeras. En los próximos días, durante los feriados en Argentina, se esperan días livianos en cuanto a estadísticas económicas, pero el COVID-19 seguramente siga en la portada de todos los medios. El lunes de la semana próxima PepsiCo (PEP) abre la temporada de resultados de las más grandes empresas. Una temporada que puede marcar la suerte (relativa) de las acciones para los próximos meses.

Fuente: Delphos Investment

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